在通脹方面，預計到2025年底，美國核心個人消費支出（PCE）通脹率將放緩至2.4%，高于此前的預測值（2.0%），但仍處于溫和水平。然而，若實施全面10%的關稅，通脹率可能升至3%左右。在歐元區，我們預計核心通脹率到2025年底將下降至2%。

報告指出，我們的基線預測反映出風險環境總體溫和，并預示美國經濟表現持續領先。我們預計，股票、大宗商品和發達市場（DM）債券將實現溫和正回報，同時美元（USD）將逐步升值。

今年的經濟數據進一步強化了我們對疫情后經濟正常化的長期樂觀預期。2024年全球GDP增長率預計為2.7%，與2023年的增速相當，略高于我們對潛在增長率的估計值，其中美國經濟增長再次在發達市場（DM）中領跑。

那么，為何美國實際GDP增速遠超其他發達經濟體？這一現象并非由需求側因素解釋，而是可以從供給側找到答案。根據最近對美國國家賬戶數據的修訂，自2019年底以來，美國的勞動生產率年化增速達到了1.7%，明顯快于疫情前1.3%的增長趨勢。

我們預計，美國的生產率增長將持續顯著高于其他經濟體，這是我們預期美國GDP增長繼續領先的一個關鍵原因。

在當前經濟背景下，我們認為美國大選結果不會中斷正在進行的政策正常化進程，預計大多數主要央行將在2025年大幅放松貨幣政策。

我們預測，美聯儲將在2025年第一季度之前采取連續降息行動，將利率降至3.25%-3.5%。此后，降息步伐將有所放緩。事實上，關稅可能對短期增長造成拖累的風險，加之美聯儲領導層對前置式政策正常化的偏好，增強了我們對明年初持續降息的信心。

盡管第一季度以后的降息節奏及最終利率水平仍存在不確定性，可能取決于美聯儲是否愿意針對當選總統特朗普的政策可能引發的未來通脹上升提前應對，但我們的基線預測和加權概率預測顯著比當前市場定價更偏鴿派。